Vic trả cổ tức 2023

Vic trả cổ tức 2023

Triển vọng nhiều lĩnh vực kinh doanh cải thiện

HSC nâng khuyến nghị đối với VIC từ Nắm giữ lên Mua vào và nâng 5% giá mục tiêu lên 87.400đ. Chúng tôi tăng đáng kể dự báo lợi nhuận cho năm 2022 và 2023 sau khi hạ giả định chi phí liên quan đến việc dừng sản xuất xe xăng và nâng giả định lợi nhuận mảng BĐS. Nói chung, HSC dự báo lợi nhuận sẽ cải thiện mạnh mẽ trong năm nay, đồng thời lần lượt tăng trưởng 21,1% và 33,8% trong năm 2023 và 2024. Chúng tôi nâng 20% ước tính RNAV/cp sau khi nâng định giá mảng BĐS và chuyển thời gian định giá về cuối năm 2023 mặc dù cũng nâng mức chiết khấu áp dụng cho RNAV để tính giá mục tiêu lên 30% vì sự không chắc chắn về khả năng tiêu thụ xe điện gia tăng. 

Vic trả cổ tức 2023

Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 08/09/2022. Nguồn: AmiBroker

Mảng BĐS: doanh số bán nhà tăng tốc

Với 3 dự án lớn là Vinhomes Ocean Park, Vinhomes Smart City và Vinhomes Grand Park sắp hoàn thành, Vinhomes đang tích cực mở bán các dự án mới, chủ yếu là các dự án khu đô thị.

Vào cuối tháng 4, Vinhomes đã mở bán giai đoạn đầu của dự án Vinhomes Ocean Park 2 – the Empire, Hưng Yên (460 ha), gồm khoảng 5.300 sản phẩm thấp tầng cho khách hàng cá nhân. Theo ban lãnh đạo, tính đến cuối Q2/2022, Vinhomes đã bán được khoảng 86% số lượng căn mở bán. Một phần (theo ước tính của chúng tôi là khoảng 40-45%) có thể được bàn giao cho khách hàng vào cuối năm nay. Vinhomes vốn được biết đến nhiều nhờ năng lực triển khai dự án và bàn giao nhà nhanh.

HSC cũng thấy rằng Vinhomes đã khởi công dự án Đại An (Vinhomes Ocean Park 3), gần dự án Vinhomes Ocean Park 2. Chúng tôi kỳ vọng dự án này sẽ được mở bán vào khoảng cuối Q3/2022. Trong khi đó, cho giai đoạn 2023-2024, HSC kỳ vọng một số dự án khác tại miền Bắc sẽ được mở bán, bao gồm Vinhomes Wonder Park, Vinhomes Cổ Loa và Vinhomes Mễ Trì tại Hà Nội; Vinhomes Vũ Yên tại Hải Phòng và Vinhomes Green Hạ Long tại Quảng Ninh.

Biểu đồ 1: Dự báo doanh thu theo dự án, VHM 

Vic trả cổ tức 2023

Cho năm 2022, chúng tôi nâng 27,9% dự báo doanh số bán nhà lên 137,4 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ công tác bán hàng tại Vinhomes Ocean Park 2 và Vinhomes Ocean Park 3 tại Hưng Yên được đẩy nhanh. HSC kỳ vọng doanh số bán nhà tăng trưởng với tốc độ CAGR 28,6% trong giai đoạn 2021-2024.

Chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận năm 2022 của mảng BĐS trong khi lần lượt nâng 8% và 16,1% dự báo cho năm 2023 và 2024. Theo dự báo, lợi nhuận của VHM sẽ tăng trưởng mạnh 26,4% trong năm 2023 và tăng trưởng 20,3% trong năm 2024. Để biết thêm chi tiết, vui lòng thao khảo Báo cáo doanh nghiệp VHM phát hành ngày 29/8/2022.

Chúng tôi vẫn dự báo tỷ trọng đóng góp từ bán shophouse tại VRE vào doanh thu BĐS hợp nhất của Vingroup không đáng kể, dưới 1%.

Mảng cho thuê mặt bằng TTTM: Hồi phục mạnh hơn nhờ lưu lượng khách tăng

Trong Q2/2022, VRE đã khai trương 3 TTTM mới, gồm Vincom Mega Mall Smart City, Vincom Plaza Mỹ Tho và Vincom Plaza Bạc Liêu nâng tổng diện tích sàn lên 1,75 triệu m2. Tổng số TTTM đang hoạt động tính đến cuối Q2/2022 là 83 TTTM với tổng diện tích là 1,75 triệu m2 trên 44 tỉnh thành.

VRE cho biết tại thời điểm cuối Q2/2022, lưu lượng khách đã tăng 36% so với quý trước và tăng 21% so với cùng kỳ, đạt 80% mức trước dịch Covid-19. Mặc dù VRE cho biết có thể sẽ hỗ trợ khách thuê còn gặp khó khăn trong nửa cuối năm 2022, HSC tin rằng quy mô các gói hỗ trợ sẽ giảm đáng kể. Đồng thời, chúng tôi cho rằng VRE sẽ không còn hỗ trợ khách hàng thuê mặt bằng trong năm 2023 và 2024. Lợi nhuận thuần dự báo của VRE sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 39,2% trong giai đoạn 2021- 2024.

Biểu đồ 2: Lưu lượng người đến các TTTM (triệu lượt), VRE 

Vic trả cổ tức 2023

Mảng khách sạn: Du khách nội địa tăng cao

Trong Q2, lượng du khách nội địa tăng mạnh lên 34,7 triệu lượt, tương đương tăng 33% so với quý trước và tăng 1,5 lần so với cùng kỳ, cao hơn nhiều mức 20,6 triệu lượt trong Q2/2019 (mức trước dịch Covid-19) nhờ trào lưu “du lịch trả đũa” sau dịch. Số lượng du khách nội địa trong 6 tháng đầu năm 2022 đạt 60,8 triệu lượt, tương đương 168% mức trước dịch. Trong khi đó, du khách quốc tế trong 6 tháng đầu năm 2022 đạt 602.000 lượt, trong đó dẫn đầu là du khách đến từ Hàn Quốc và Mỹ. Lượng du khách quốc tế vẫn thấp hơn nhiều mức trước dịch vì Trung Quốc – một trong những thị trường du lịch quốc tế chính của Việt Nam – tiếp tục đóng cửa khi thực hiện chính sách “zero Covid”. Như vậy, du khách từ thị trường du lịch chính này sẽ chưa sớm quay trở lại Việt Nam. HSC cho rằng phải đến ít nhất là cuối năm 2023 lượng du khách quốc tế mới có thể quay trở lại mức trước dịch.

Trong Q2/2022, tổng số đêm phòng bán được tại Vinpearl đã tăng 63% so với quý trước và tăng 26% so với cùng kỳ đạt 258.000. Tổng lượng khách đến VinWonder cũng tăng 1,5 lần so với quý trước và tăng 3,2 lần so với cùng kỳ, đạt 1,9 triệu lượt. Sự hồi phục đã diễn ra tích cực như kỳ vọng. HSC dự báo doanh thu sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 59% đạt 13 nghìn tỷ đồng vào năm 2024 từ nền thấp năm 2021. Theo đó, chúng tôi dự báo lỗ thuần HĐKD của mảng này sẽ giảm đáng kể trong năm 2022 xuống còn 7 nghìn tỷ đồng từ 10,9 nghìn tỷ đồng trong năm 2021 và tiếp tục giảm xuống 4,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2023. HSC dự báo lỗ thuần HĐKD sẽ giảm còn 861 tỷ đồng trong năm 2024.

Mảng sản xuất: Chuyển đổi hoàn toàn sang sản xuất xe điện

Chi phí liên quan đến việc dừng sản xuất xe xăng thấp hơn ước tính

Mảng sản xuất của Vingroup (gồm xe ô tô và xe máy điện Vinfast) Q2/2022 đạt doanh thu 3,3 nghìn tỷ đồng, giảm 29,9% so với cùng kỳ vì số lượng xe bàn giao trong kỳ giảm. Mảng này ghi nhận lỗ thuần HĐKD là 9,9 nghìn tỷ đồng, cao hơn 53,6% so với mức lỗ cùng kỳ. Trong kỳ, Vinfast đã ghi nhận nhanh chi phí khấu hao tài sản cố định do dừng sản xuất xe xăng là 4,3 nghìn tỷ đồng.

Cũng trong cũng kỳ, VInfast ghi nhận khoản lãi từ thanh lý tài sản cố định với giá trị là 4,46 nghìn tỷ đồng, xuất phát từ việc chuyển nhượng tài sản cố định liên quan đến sản xuất xe xăng. Lợi nhuận không thường xuyên này giúp bù vào chi phí khấu hao được ghi nhận nhanh đề cập trên đây. Tác động thuần từ 2 động thái trên làm cho chi phí từ việc dừng sản xuất xe xăng hạch toán trong 6 tháng đầu năm 2022 thấp hơn đáng kể so với ước tính của chúng tôi. Công ty cũng cho biết chi phí liên quan đến việc dừng sản xuất xe xăng nếu còn sẽ không đáng kể. Đây là một trong những lý do HSC nâng dự báo lợi nhuận của Vingroup cho năm 2022 và 2023.

Chuyển sang thuần sản xuất xe điện từ 6 tháng cuối năm 2022

Theo ban lãnh đạo, Vinfast sẽ chính thức dừng nhận đơn đặt hàng các mẫu xe xăng từ tháng 7 để chuyển sang thuần sản xuất xe điện. Công ty kỳ vọng giao khoảng 18.000 xe Vfe34 vào cuối năm nay. Đồng thời, công ty có khả năng giao khoảng 5.000 mẫu xe VF8 (xe điện SUV cỡ vừa) trên thị trường quốc tế trong năm nay, chủ yếu là thị trường Mỹ.

Vào đầu năm, Vinfast cũng đã giới thiệu 5 mẫu xe hơi điện mới là VF5, VF6, VF7, VF8 (trước đây là VFe35) và VF9 (trước đây là VFe35). Trước đó, Vinfast đã giới thiệu mẫu xe điện đầu tiên VFe34 vào đầu năm 2021. Theo Vinfast, đã có khoảng 20.000-24.000 đơn đặt cọc cho mẫu xe VFe34 sau khi mở bán. Ban lãnh đạo cũng chia sẻ đã nhận được khoảng 60.000 đơn đặt cọc cho các mẫu xe điện VF8 và VF9. Tuy nhiên, toàn bộ số đơn đặt cọc xe này có hoàn lại. Kể từ năm 2023, số lượng xe tiêu thụ sẽ chỉ gồm xe điện và Vinfast kỳ vọng số lượng xe tiêu thụ tại thị trường nước ngoài sẽ cao hơn tại thị trường trong nước.

HSC nâng dự báo số lượng xe bàn giao trong năm nay lên 20.000 xe từ 10.000 xe và ước tính số lượng xe điện bàn giao sẽ tăng 128% trong năm 2023 và tăng 27% trong năm 2024.

Chúng tôi cho rằng động thái chuyển sang thuần sản xuất xe điện là đúng thời điểm mặc dù còn nhiều điều chưa thể chắc chắn về tiềm năng tăng trưởng của số lượng xe tiêu thụ. Tại thị trường nước ngoài, Vinfast sẽ phải cạnh tranh với các tên tuổi lớn, chẳng hạn như Tesla tại thị trường Mỹ. Trong khi đó, nhiều hãng xe xăng đã bắt đầu sản xuất thêm xe điện như Volkswagen, GM, Toyota, BMW, Hyundai… Theo Reuters, các hãng xe trên khắp thế giới có thể sẽ đầu tư 500 tỷ USD cho sản xuất xe điện đến năm 2023. Rõ ràng mức độ nhận diện thương hiệu của các hãng xe lớn cao hơn nhiều sẽ gây ra thách thức không nhỏ cho xe điện của Vinfast. Ban lãnh đạo đã chia sẻ rằng để cạnh tranh được tại thị trường nước ngoài, Vinfast dự kiến thực hiện chương trình cho thuê pin, từ đó giúp giảm bớt chi phí đầu tư ban đầu cho khách hàng khi mua xe điện Vinfast. Từ đó, Vinfast kỳ vọng có thể cạnh tranh về giá tại các thị trường nước ngoài. Tuy nhiên, do sự không chắc chắn về khả năng tiêu thụ xe điện tại thị trường nước ngoái, chúng tôi vẫn áp dụng một mức chiết khấu cho RNAV khi tính giá mục tiêu cho Cổ phiếu VIC.

Trong khi đó, tại thị trường trong nước, xe điện vẫn còn rất mới và vì vậy cơ sở hạ tầng sạc xe điện vẫn còn chưa phát triển. Do đó, chúng tôi không kỳ vọng số lượng xe điện tiêu thụ của Vinfast tại thị trường nội địa sẽ tăng mạnh trong ngắn và trung hạn. Trong dài hạn, chính sách thuế TTĐB thấp có thể là một động lực đáng kể cho Vinfast. Gần đây, Quốc hội đã thông qua đề xuất giảm thuế TTĐB đối với xe điện xuống còn 3% (từ 15% hiện nay), có hiệu lực từ ngày 1/3/2022. Thuế TTĐB sẽ tăng trở lại lên 11% sau ngày 28/2/2027.

Nâng dự báo lợi nhuận năm 2022-2023 nhưng hạ dự báo lợi nhuận năm 2024

HSC lần lượt nâng 547% và 204,5% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 lên 5.988 tỷ đồng (năm 2021 lỗ 5 nghìn tỷ đồng) và năm 2023 lên 7.256 tỷ đồng (tăng trưởng 21,2%); chủ yếu nhờ 2 yếu tố sau:

(1) Giảm giả định chi phí từ thanh lý tài sản cố định do dừng sản xuất xe xăng như đề cập trên đây. Hiện HSC dự báo chi phí thuần liên quan đến dừng sản xuất xe xăngtrong năm 2022 không đáng kể và không phát sinh chi phí này trong năm 2023 so với 5 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 và 3,5 nghìn tỷ đồng trong năm 2023 như trong dự báo trước đó.

(2) Nâng dự báo lợi nhuận mảng BĐS năm 2023 và 2024. HSC lần lượt nâng 7,7% và 15,2% dự báo LNTT mảng BĐS năm 2023 và 2024.

Tuy nhiên, chúng tôi giảm 17,7% dự báo lợi nhuận năm 2024 chủ yếu vì nâng giả định chi phí cho Vinfast. HSC dự báo Vinfast sẽ đạt điểm hòa vốn EBITDA trong năm thứ 4.

Sau khi tổng hợp các điều chỉnh trên, chúng tôi lần lượt lần lượt nâng 547% và 205% dự báo lợi nhuận thuần của VIC năm 2022 lên 6 nghìn đồng (năm 2021 lỗ 5 nghìn tỷ đồng) và năm 2023 lên 7,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 21,1%).

Bảng 3: Điều chỉnh dự báo lợi nhuận, VIC 

Vic trả cổ tức 2023

Định giá và khuyến nghị

Kết luận và phương pháp định giá

HSC sử dụng phương pháp RNAV cho VHM và nâng 20% RNAV của VHM, chủ yếu vì nâng định giá của VHM và chuyển thời điểm định giá về cuối năm 2023. Thông tin cụ thể về phương pháp định giá của chúng tôi được trình bày dưới đây:

  • Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá tổng hợp từng phần (SOTP) cho Vinhomes và Vincom Retail. Đối với mảng cho thuê mặt bằng TTTM của Vincom Retail và mảng cho thuê văn phòng của Vinhomes, HSC áp dụng phương pháp tỷ lệ lợi nhuận thuần từ HĐ kinh doanh (NOI)/tỷ lệ chiết khấu trong khi đối với mảng BĐS, chúng tôi sử dụng phương pháp RNAV. Vui lòng xem thông tin định giá của VHM trong Báo cáo doanh nghiệp gần nhất phát hành ngày 29/8/2022, trong khi đó, đối với VRE thông tin được trình bày trong Báo cáo doanh nghiệp phát hành ngày 11/05/2022.
  • Đối với mảng khách sạn (Vinpearl) và sản xuất (Vinfast), chúng tôi sử dụng mô hình DCF để định giá. Giai đoạn tăng trưởng trong mô hình của HSC là từ 2022- 2030. Chúng tôi áp dụng tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 3% cho thời gian sau đó.
  • Giả định chi phí vốn là 10,5%. Giả định lãi suất phi rủi ro là 3,5% và phần bù rủi ro thị trường là 10%.
  • Sau đó, chúng tôi điều chỉnh các tài sản khác, nợ phải trả khác, lợi ích cổ đông thiểu số và nợ thuần để đưa ra định giá RNAV cho VIC là 124.977đ
  • HSC áp dụng mức chiết khấu 30% (tăng từ mức 20%) đối với RNAV để tính ra giá mục tiêu 87.400đ. Hiện chiết khấu của thị giá vớn RNAV đang cao hơn nhiều mức bình quân quá khứ (tính từ tháng 1/2020) là 22,9%.

Bảng 4: Định giá, VIC 

Vic trả cổ tức 2023

Bối cảnh định giá

Định giá của VIC vẫn rẻ với thị giá chiết khấu 47,3% so với RNAV, cao hơn nhiều mức bình quân quá khứ (từ tháng 1/2020) là 22,9%.

Biểu đồ 5: Chiết khấu của thị giá so với RNAV, VIC 

Vic trả cổ tức 2023

HSC cũng thực hiện phân tích tỷ trọng giá trị riêng lẻ của VIC (không bao gồm lợi ích tại VRE và VHM) trên tổng vốn hóa thị trường và thấy tỷ trọng này đang thấp hơn 1,8 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ kể từ tháng 5/2018. Trong khi đó, chúng tôi tin rằng động thái chuyển sang thuần sản xuất xe điện là đúng thời điểm và một số mảng kinh doanh của VIC sẽ tiếp tục hưởng lợi từ sự hồi phục kinh tế, đặc biệt là ngành du lịch và bán lẻ. HSC dự báo lợi nhuận năm 2022 sẽ hồi phục mạnh, đạt 6 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 từ lỗ 5 nghìn tỷ đồng trong năm 2021. Năm 2023 dự báo tăng trưởng 21,2% và năm 2024 tăng trưởng 33,8%. Nâng khuyến nghị lên Mua vào.

Biểu đồ 6: Tỷ trọng giá trị riêng lẻ trên tổng vốn hóa thị trường, VIC 

Vic trả cổ tức 2023

Các rủi ro

Số lượng xe điện tiêu thụ thấp hơn kỳ vọng: Vinfast là hãng xe hơi còn non trẻ và việc cạnh tranh tại các thị trường phát triển có thể sẽ khó khăn hơn so với dự đoán của HSC. Cho đến nay, chúng tôi vẫn chưa có nhiều thông tin về nhu cầu thực tế đối với sản phẩm của Vinfast tại các thị trường nói trên. Ngoài ra, tình trạng thiếu chip và chi phí vận chuyển tăng cao có thể tiếp tục gây ra nhiều thách thức trong việc bàn giao xe trong ngắn và trung hạn.

Trái lại, chiến lược cho thuê pin dài hạn để giảm chi phí đầu tư ban đầu cho người mua xe và mở bán sớm sản phẩm có thể tạo ra lợi thế cạnh tranh. Ngoài ra, Vinfast có thể được xem là tham gia khá sớm vào cuộc đua đưa sản phẩm xe điện ra thị trường. Điều này cộng với chiến lược cho thuê pin để giảm chi phí có thể giúp nâng cao nhu cầu đối với sản phẩm của công ty mặc dù mức độ nhận diện thương hiệu thấp. Sản lượng tiêu thụ tại các thị trường nước ngoài khả quan hơn kỳ vọng có thể là động lực mạnh mẽ cho giá Cổ phiếu VIC.

Bất ổn từ dịch Covid-19: Triển vọng trung dài hạn một số mảng của Vingroup đã tích cực hơn nhưng triển vọng ngắn hạn vẫn chưa chắc chắn vì dịch bệnh tiếp tục ảnh hưởng. Mảng khách sạn và cho thuê mặt bằng TTTM vẫn dễ bị ảnh hưởng của các đợt bùng phát dịch bệnh trong nước nhưng có vẻ Chính phủ đã quyết tâm mở cửa nền kinh tế.

Rủi ro pháp lý ở mảng BĐS: Với hầu hết các dự án BĐS, rủi ro pháp lý là rủi ro chính đối với chủ đầu tư. Những khó khăn về pháp lý trong quá trình xin phê duyệt dự án có thể làm tăng đáng kể thời gian chuẩn bị để mở bán một dự án, và điều này sẽ gây ra khó khăn về dòng tiền cho chủ đầu tư.

Hơn nữa, có thể nhận thấy quá trình xin phê duyệt của các dự án lớn thường phức tạp và tốn nhiều thời gian hơn. Theo đó, nếu quá trình xin phê duyệt dự án phát sinh bất kỳ vấn đề gì cũng sẽ làm kéo dài thời gian triển khai, từ đó khiến lợi nhuận của VHM không được như dự báo.

Tuy nhiên, một dự án lớn nếu xong hết thủ tục pháp lý và được triển khai có thể tạo ra động lực tăng trưởng cho nhiều năm và tránh cho công ty khỏi rủi ro và ảnh hưởng từ giai đoạn siết chặt pháp lý.

Rủi ro kinh doanh: Cơ cấu tập đoàn luôn khiến các nhà đầu tư lo ngại vì việc phân bổ vốn không hiệu quả. Trong trường hợp này, mảng kinh doanh ô tô của Vingroup cần có vốn đầu tư lớn và vẫn đang cần thêm vốn mỗi khi công ty phát triển và cho ra mắt một mẫu xe mới.

Vinfast đang lỗ hoạt động khá lớn và có thể chưa hòa vốn trong vòng 5 năm tới. Do đó, đòn bẩy có thể vẫn ở mức cao và bất kỳ sự kiện bất ngờ nào xảy ra cũng sẽ tác động tiêu cực đến dòng tiền.

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.