Nhiều nhà đầu tư lạc quan về tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp năm 2023. Họ cho rằng tác động của việc tăng lãi suất đã là quá khứ và đang cho rằng các lĩnh vực như chu kỳ tiêu dùng, dịch vụ công nghệ và truyền thông sẽ phục hồi trở lại sau khi trải qua đợt suy thoái thu nhập vào năm ngoái.
Bước sang năm 2023, dự báo thu nhập của chúng tôi thấp hơn mức đồng thuận. Nhưng ngày nay, mức chênh lệch đó thậm chí còn lớn hơn vì gần đây chúng tôi đã cắt giảm thêm dự báo năm 2023 trong khi các nhà phân tích còn lại của Phố và bên mua đã nâng ước tính của họ.
Hiện tại, chúng tôi kỳ vọng một đợt suy thoái thu nhập có ý nghĩa hơn [với thu nhập trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 giảm 16% trong năm xuống còn 185 USD so với dự báo trước đó của chúng tôi là 195 USD] vẫn chưa được định giá trên thị trường. Đồng thời, chúng tôi cũng tiếp tục dự báo mức tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu sẽ phục hồi mạnh mẽ vào năm 2024 [+23%] và 2025 [+10%].
Đây là những điều chúng tôi cho rằng thị trường có thể đang bỏ qua và lý do tại sao chúng tôi kỳ vọng thu nhập sẽ giảm trong thời gian còn lại của năm.
Chu kỳ nóng hơn nhưng ngắn hơn
Trong nhiều năm qua, quan điểm bao quát của chúng tôi về thị trường đã được định hình bởi khuôn khổ chu kỳ "nóng hơn nhưng ngắn hơn" của chúng tôi. Dựa trên luận điểm này một phần dựa trên sự so sánh với thời kỳ hậu Thế chiến thứ hai, giai đoạn có vẻ giống với thời kỳ ngày nay ở nhiều khía cạnh, chúng tôi lập luận rằng chu kỳ này sẽ khắc nghiệt hơn những gì chúng ta đã trải qua trong 50 năm qua.
Đầu tiên và quan trọng nhất, số tiền tiết kiệm dư thừa tích lũy được trong thời kỳ Thế chiến thứ hai và các đợt phong tỏa do đại dịch COVID đã được giải phóng vào nền kinh tế khi nguồn cung tiền bị hạn chế. Trong mỗi trường hợp, cả giá trị cơ bản và giá tài sản đều quay trở lại mức cao nhất của chu kỳ trước đó với tốc độ nhanh chóng trong lịch sử.
Lạm phát và thu nhập gia tăng vào năm 2021 cuối cùng đã khiến Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách với tốc độ nhanh nhất trong 40 năm. Sự bùng nổ và phản ứng của Fed đã khiến nhiều người ngạc nhiên—và chúng tôi nghĩ rằng mức độ sụt giảm thu nhập trong năm nay và sự phục hồi sau đó cũng có thể gây ngạc nhiên.
Chúng tôi cho rằng giai đoạn bùng nổ/phá sản bắt đầu vào năm 2020 hiện đang ở giai đoạn phá sản của chu kỳ thu nhập—một động lực mà chúng tôi tin rằng vẫn chưa được định giá vào thị trường giá xuống bắt đầu từ 18 tháng trước và phần lớn liên quan đến lãi suất cao hơn. Nói cách khác, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận và thu nhập sẽ giảm nhanh khi lạm phát giảm.
Sự lạc quan của nhà đầu tư và sự phấn khích của AI
Các giả định của nhà đầu tư về tác động của chính sách của Fed và các lĩnh vực tăng trưởng thu nhập nhanh trong bối cảnh thị trường suy thoái rộng hơn hiện đã được xây dựng dựa trên kỳ vọng đồng thuận và chúng tôi hoàn toàn không đồng ý. Chúng tôi cho rằng quan điểm đồng thuận này chủ yếu xuất phát từ việc một số công ty lớn có vẻ lạc quan hơn về nửa cuối năm nay kết hợp với sự phấn khích mới về trí tuệ nhân tạo [AI] và ý nghĩa của nó đối với cả tăng trưởng và năng suất.
Mặc dù các cổ phiếu riêng lẻ chắc chắn sẽ mang lại mức tăng trưởng nhanh chóng nhờ chi tiêu cho AI trong năm nay, nhưng chúng tôi không nghĩ rằng điều đó là đủ để thay đổi quỹ đạo của xu hướng thu nhập theo chu kỳ tổng thể theo một cách có ý nghĩa. Thay vào đó, nó có thể gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận hơn nữa đối với các công ty quyết định đầu tư vào AI mặc dù tốc độ tăng trưởng doanh thu không thay đổi hoặc chậm lại trong thời gian tới.
Động lực và chất lượng thu nhập
Trong 70 năm qua, suy thoái thu nhập thường chạm đáy sau mức giảm trung bình hàng năm là 16%, mức giảm chính xác mà chúng tôi dự báo cho năm 2023. Các mô hình thu nhập của chúng tôi đã xem xét thời điểm và mức độ giảm tốc độ tăng trưởng thu nhập mà chúng tôi đã thấy cho đến nay trong chu kỳ này [hiện tại từ 50% xuống 0%]. Phân tích lịch sử cho thấy khó có khả năng suy thoái thu nhập sẽ dừng lại và đảo ngược ở mức hiện tại và giúp chúng tôi có thêm niềm tin vào ước tính của mình.
Cuối cùng, chất lượng thu nhập, được đo bằng thu nhập ròng trên dòng tiền, gần đây đã đạt mức thấp nhất trong 25 năm qua. Chúng tôi coi đây là một dấu hiệu cảnh báo khác rằng tăng trưởng thu nhập có thể xấu đi hơn nữa khi chu kỳ thay đổi và chính sách kế toán đảo ngược hoặc được đặt lại về các giả định thận trọng hơn. Hơn nữa, thu nhập quá cao trong thời kỳ đại dịch và chất lượng thấp của những khoản thu nhập đó là có căn cứ chung do dòng tiền dự kiến sẽ yếu đi.
Với tất cả những điều này, tại sao thu nhập lại tăng trở lại vào năm tới? . Chúng tôi cũng lưu ý rằng ước tính tăng trưởng EPS năm 2024 của chúng tôi là 23% phù hợp với tiền lệ lịch sử về thu nhập một năm sau khi mức tăng trưởng thu nhập chạm đáy. Các nhà đầu tư đồng ý với dự báo thu nhập của chúng tôi có thể quyết định đơn giản là “xem xét” nhược điểm trong năm nay. Tuy nhiên, do cổ phiếu đang giao dịch ở mức gấp 19 lần thu nhập đồng thuận trong 12 tháng so với mức 16 đến 17 lần trong lịch sử, chúng tôi cho rằng đó là một chiến lược rủi ro.